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A股跌近7成散户仍死扛 能否对抗市场铁律

月有阴晴圆缺，股市有涨有跌，自有股市以来，牛市熊市交替进行，实属必然。A股市场从6124点高峰一路向下，至2284点新低已跌去近7成，逃离的暗自庆幸，还剩死扛的黯然神伤，独自等待下轮牛市到来。谁对谁错，真相或许只有神知道。

　　散户选择对抗熊市：

　　暴跌之下未现空仓潮 散户“死扛”现隐忧

　　 21世纪经济报道 记者 雷李平 实习记者 周玲飞
　　自2007年10月16日上证指数创6124.04点最高点以来，到2008年8月26日的2350.08点，已经整体下挫61.63％。

　　有意思的现象是，记者发现，指数的大幅下跌并没有引发相应幅度的空仓离场潮。

　　中国证券登记结算有限公司的数据显示，从2007年5?0以来，沪深两市A股账户月度空仓率一直稳定在62.69％—58.77％之间。并且月度空仓账户数除少数月份出现异常放大外，其余均保持平稳变化，且与月新增A股账户数变动趋势保持一致。在数量上，月空仓数也远小于月新增开户数。

　　总体上，截至2008年7月的14个月里，账户空仓情况明显好于市场预期，散户也未见大规模清仓，这些都不同于前些年熊市中散户的忍痛割肉。

　　然而，空仓率保持平稳虽然在市况低迷时可减缓下行压力，但业内人士也同时指出，后市行情的每一次反弹，都可能成为投资者解套或少亏后清仓离场的机会。而这一部分反复出现的抛压，必将阻碍行情反弹的高度和持续时间，利空效应不容忽视。

　　两度集中空仓

　　中登公司月度统计数据表明，虽然沪深两市总空仓数变化不大，但月度空仓数却可以看出两个明显的阶段。

　　从2007年6月到12月，月空仓账户维持在150万户左右。其中7月为128.62万户，8月为234.27万户，9月184.10万户，10月158.62万户，11和12月分别为146.92、145.02万户。

　　2008年以来，月空账户数大幅下滑到1月份的27.52万户，2月则为-74.62万户，3月11.01万户，4月49.37万户，5月26.17万户，6月突增至100.78万户，7月为50.66万户。

　　以上数据可以发现，月度空账户数整体呈递减趋势，在2007年比较平滑，进入2008年后波动较大。其原因主要是集中清理休眠账户所致。

　　2007年8月和2008年1月到4月，沪深两市共集中清理休眠账户500余万户，其中8月当月新增销户数达205.65万户，1至4月分别销户77.31万、113.30万、88.32万和40.91万户。而平常月份销户数基本维持在1.5万户左右。

　　若把2008年1至4月清理的近200万户平摊，2007年9月到12月空账户数下滑到120万户水平，而2008年前4月在剔除2月份春节因素后，则上升到每月新增空账户50万户左右。这一比例与月新增A股账户数基本一致：2007年月增约350万户；2008年月增下滑至150万户水平，2007年是2008年的一倍左右。

　　值得一提的是，月度新增空账户数在2007年8月和2008年6月有两次明显放大。实际上，2007年8月所有的数据都存在异动，空账、新开、销户数均大幅高于相邻月份。这一方面是账户清理的因素，另一方面也与指数高位快速拉升有关。

　　2007年8月，上证指数在快速拉升到4500点后并未停留，直上5200点平台，几乎复制了5?0以前的疯狂拉升行情。所不同的是，彼时，市场的恐慌心理空前突出，“泡沫论”激辩异常，保守与激进并存。于是，有了新高的378.05万户开户进场，也有了在剔除200.65万休眠账户后，仍然有234.27万个账户选择了空仓，为月度历史最高数据。

　　现在看来，不能不说，有不少的投资者在5000点高位后选择了获利离场，基本维持了收益最大化。

　　而另一个集中空仓潮显然没有这么幸运。2008年6月3日起，两市迎来了罕见的十连阴，上证指数由3459点狂跌665点到2794点，跌幅达20％。

　　此次的连跌造成市场的恐慌在账户统计数据上得到了体现。6月两市新增空账户数100.78万户，远高于5月份账户清理完结后的26.17万户，几乎恢复到了2007年底水平。新增开户数则进一步萎缩到96.7万户。此前的4月份为152.8万户，5月下滑到105.3万户。

　　好在7月份空账户数并未继续放大，恢复到了今年以来的50万户水平，为50.66万户。

　　由此可见，只有在行情出现极为异常的暴涨和暴跌之时，投资者才会表现出明显的空仓意愿，即便是在2007年11月和2008年1月，大盘从高位开始跳水时，空仓数也没有异动。

　　因此，仅从空仓账户数的变动来看，尽管上证指数已经从最高点下跌了60％，大多数投资者，尤其是散户选择了“死扛”套牢，空仓潮没有集中爆发。

　　散户“死扛”套牢的隐忧

　　记者了解到的一些个人投资者的情况也证实了上述结论。记者在多个城市随机抽查的20位个人投资者中，只有两位表示已经空仓，其余的投资者要么满仓深度套牢；要么在大部分套牢的同时仍然以少量资金做短线。除特殊情况急需资金，没有一个投资者愿意割肉离场。虽然大家的言语中仍旧不乏痛惜和抱怨，但是提及后市，大家还是愿意选择坚持，即便所持市值已经跌去了80％。

　　散户的坚持除了下跌太快反应不及时外，也在一定程度上体现了当前投资者更趋专业和理性。相比5-30前和5500点时的迷茫，投资者对于今年以来的持续暴跌，似乎更多地选择了接受和忍耐，市场的恐慌情绪没有刻意放大，心态上更加理智。投资者更愿意相信自己的判断，而不像原来那样习惯跟风。

　　深圳的陈小姐可以算是新一代股民的成熟代表。不到30岁的陈小姐在最高价时重仓了一只股票，市值最高达到200多万，目前只剩下30来万。尽管如此，陈小姐还是冷静地向记者分析其操作思路。她称，自己和丈夫两人的年薪为25万，打算从9月起每月拿出一万元补仓手中股票，连续补个五六年，以拉低成本。“等到大行情来的时候，我就可以坐收厚利了”。

　　陈小姐在憧憬的同时还强调了其对手中个股基本面和行业政策面的深入研究。“我是经过深思熟虑之后才做出补仓决定的，至于股价的下跌，我倒希望跌得越多越好，那样我补仓的成本会更低。”

　　然而，并不是所有的散户都有跟陈小姐一样的打算。在经历本轮暴跌的煎熬后，越来越多的个人投资者开始清醒地意识到，“股票不是自己能玩的”。于是，等解套或者少亏一点之后将抛售，换股，甚至清仓离场，成为许多短线被迫做成长线的投资者的现实选择。

　　隐患由此产生，在深度套牢可以减缓抛售压力的同时，一旦行情反弹，随之而来的解套和少亏割肉盘，很可能由支撑力转变成为反弹的阻力，其反弹力度越强，上行的抛压阻力越大。

　　也正因为如此，接受记者访问的业内人士认为，“后市在相当长的时期内，行情将以多次的反弹为主。在有意离场的账户被充分清洗之前，除非政策面急变或者有大资金的强势持续介入，否则，行情低迷向下的趋势难以改变。”

　　A股何处是底 众说纷纭

　　文国庆： 经济将回升 沪指可见4000点

　　证券日报

　  文国庆近日分析指出，我国宏观经济的低谷已经结束或者临近结束，上证综指年内可望恢复到4000点。

　　文国庆认为，前期牛市启动是2005年6月6日，终止于2007年10月17日，上涨了870天。一般合理的调整周期是上升周期的0.382，应该对应今年的9月15日。6124-2284调整的空间也是够了，已经达到上升整体幅度的0.382，调整幅度是非常深的，无论从任何角度来说，都可能存在级别比较大的、力度很强的技术性反弹。他预测说，如果市场不出意外，应该在9月中旬左右出现一个力度比较大的反弹；有政策性利好，乐观的预期涨到3500-4000点也是可能的；没有任何政策性利好，反弹到3000点也是可以的。

　　文国庆说，并不是经济好了，股市就自然好了。经济好了，是指企业可以创造财富了。但它可以创造财富未必就能分到财富，财富有创造的过程，也有分配的问题。暂时分配不好还可以，但对下一周期的财富创造形成负面的影响。如果股市不好了，谁还愿意给上市公司投钱？如果在经济走好的情况下，让绝大多数老百姓亏钱，不但会使一般的股民，而且会使受到影响的各个家庭信心降低。

　　他指出，下半年宏观经济将有两大特点，一是出口增长的降幅没有预期得那么糟糕；二是商品价格大幅度下降，使得经济运行成本有所降低，这正是我们经济基本面的转折点。经济低谷的最低点已经结束或者临近结束，在向好的趋向回升，回升的过程可能会快一些可能会慢一些，但最糟糕的时期已经过去了。（冀 远）

　　叶檀 评论员  每日经济报道

　　在目前情况下，A股应该比H股估值低。

　　A股市场在股改前后的变化让人眼花缭乱。我在股改之前、之中曾经说过，A股市场因为与国际市场封闭、流通股与非流通股隔绝，而享受天然溢价。H股恰恰相反，因为港币非主权货币的风险折价，又因为定价权被外资投行垄断，压价成为常态，因此H股常处于折价状态，是自然之事。

　　但这一结论因为两大前提的改变，而发生根本变化，我必须收回以前说过的话。第一个变化是巨量大小非的出炉，这是A股市场独有之祸。所有在香港上市的H股，都承诺不在H股减持，除了建行，但建行发行H股时就已经以全流通状态发行。第二个变化是从去年下半年开始的人民币汇率大幅升值，这使得中国那些市值排名全球第一的国有控股公司处于高处不胜寒的位置，也打开了人民币汇率的封闭之门，A股上市公司逐步与国际定价体系接轨。现在看来，外资投行的压价救了国外投资者一把，而中国投资者只能在高估值泥潭中，继续价值回归的痛苦之旅。

　　上述两大原因只是表面因素，而不是根本原因，A股估值之所以比H股低，根本原因在于在A股上市的公司，普遍质地不如在H股上市的公司——这些公司赢利难以保障，内部治理结构不善，同时缺乏垄断红利。在回归A股市场后，也没有强制性现金分红的制约，所以，A股投资者获得的只是没有分红保证的融资凭证，他们得到的只是融资市场，而失去的，是资本市场该有的投资功能。

　　看看中石油在境内外股市现金红利之比，就可以知道为什么A股估值应该低于H股市场与美国市场。让我们再举一遍这个让境内投资者痛心疾首的例证：中石油在美国上市仅融资29亿美元，但四年中向美国股东分红达119亿美元，所以获得“亚洲最赚钱公司”的美誉。而在A股融资668亿人民币，相当于95.4亿美元，是在美融资的2.29倍，但向A股股东分红不到6亿人民币。A股投资者与美国投资者收获的是治理结构相同的上市公司，但美国投资者获得了实实在在的红利凭证，而A股投资者丧失了红利权、参与管理权等一切权利。

　　要改变A股市场目前的情况，只有两种办法：一是让A股投资者获得与境外投资者一样的现金红利权，让他们手中的股票成为有说服力的红利凭证；二是彻底改变目前的模式，恢复类别表决制，让即便只持有一百股、两百股的中小股民也能拥有发言权。前者是通过红利制度，使资本市场向投资市场加债券市场的复合体回归；后者是恢复资本市场的本来面目，让投资者拥有管理权、参与权与回报权。

　　如果情况真的发生如此逆转，那么在大小非问题解决之后，A股市场的估值体系又将回到H股之上，因为当某个公司被分割成A股与H股两部分，H股股东无论如何都不会获得上市公司的控制权，H股的折价因素又将显山露水。

　　但在目前，我们看不到向这一目标变化的任何征兆，而是看到其他令人心惊的消息。如上海万亿国资新局，产业类企业5年内全部上市之类的新闻，如央企通过资本市场做大做强、整体上市的新闻。其直接目标是，央企在本行业成为世界前三强、上海国有控股公司成为国内排名前列的企业，其他各地的国有控股公司完全可以模仿这一现成的国资改革、做大做强国企的模式--这说明，资本市场作为融资市场的工具本性没有变化，而中小股民不可能通过做大做强、整体上市的过程获得任何发言权。A股估值的上升还看不到头。

　　市场说话的结果是，以低价砸出投资价值的空间，让一些人出局，低价不可能让上市公司更有投资价值，却可以让上市公司具有一定的投资价值。

　　一些人认为我是空头，但我曾告诫投资者，此时不要轻易割肉——A股市场处于政策掌控之中，我不能像龚方雄先生一样，到北戴河参与决策，因此无法预判政府的具体救市举措是什么，何时出台。在看不清楚的时候，我们惟一可以做的是以静制动，稍安勿躁，不信传言，让对方先动手，局面才能明朗。

　　股神炒股启示：

　　巴菲特是个好老头 提醒我们什么是价值投资

　　全景网8月27日讯 这两天一个颇受关注的热点就是，“股神”巴菲特准备出手A股了，虽然他的计划似乎遭受了挫折，但透出的信号还是让中国内地的投资者玩味。

　　巴菲特是上周在接受一家电视台采访时透露出这一信息的。他说，最近他有一笔大约5亿美元的交易被中国方面否决了。股神的这一计划很自然地就让中国的投资者联想起来他对中石油的减持行动。从去年7月份开始，巴菲特就很让人意外地对当时还在节节上升中的中石油H股进行了减持，当年9月份在中石油H股股价连续拉升的情况下，他更是大举减持。股神的减持行为在当时受到了市场的质疑，内地更有媒体评价说，股神这一次错了。但是，后面的发生的故事证明了巴菲特减持行为的英明。

　　巴菲特减持中石油H股之后，其股价又狂涨了一段时间，很多投资者说，巴菲特再迟一些减持岂不更好？然而，市场有识之士讲，那样做的话，巴菲特就不会成为巴菲特了——减持后中石油H股股价的上涨，已超出了巴菲特投资标准的范畴，后面的那些不靠谱利益，老巴是不会计较的。

　　减持的故事发生在中国股市最疯狂的时期，现在，中国股市似乎又走到了另一个极端。尽管已经跌去了这么多，尽管深沪市场中已呈现出不少值得投资的股票，但悲观的情绪却似乎越来越严重了。

　　恰恰就是在目前中国股市这么一个氛围中，老巴却是在一边默默做着盘算，人家跟我们考虑问题的角度和高度不同。不妨琢磨他的判断：中国经济不会出大问题，理由是，没人能够知道经济是不是真的过热，同样也没人知道通货膨胀是不是真的很高，因此对于这些无法预料又不能理解的事情过于担心是没有必要的。未来的半年或者一年里发生了什么并不重要，重要的是在未来的十年里会发生什么。毫无疑问，中国在十年或二十年之内会取得长足的进步，这是因为中国原先的起点比较低，但是在最近的二十多年里，中国人已经学会了相当多商业的精髓，中国人也已经学会如何去发挥每个人的聪明才智。所以，不要对不重要的和不可知的事情过于担忧。

　　巴菲特是个好老头。在中国的投资者脑袋发热的时候，他用自己的减持行动作了提醒；如今，在中国的投资者心里冰冷之时，他似乎又在提醒着我们什么。没有谁会知道中国股市会跌到什么份上，也许在巴菲特觉得可以买进之时还有更深的跌幅在等着，一如巴菲特减持后还有一段飙升一样，这不重要。重要的是，你的心态和眼光。

　　机构建言散户：

　　银河证券：提高警惕 回避未来十大解禁限售股

　　南方都市报

　　成也萧何，败也萧何。2005年6月开始的股改，被认为是此前大牛市的根基；而今，在今明两年内集中解禁的大小非减持潮，又被更多指为是当前市场大幅下跌的病根之一。

　　银河证券认为，今年8-12月，全部限售股解禁规模为6800亿元，实际压力3000亿元。大小非是限售股中比重最大的部分，解禁规模达到4900亿元，其中1100亿元具有实际抛售压。当前两市日成交金额只有几百亿，几乎没有新增资金，限售股动辄几十亿、上百亿的解禁规模将对市场和个股表现造成较大的压力。12月份值得警惕，市场的实际压力达到1300亿元，为各月之最，大小非、机构配售股、原股东配售股解禁各自的减持压力都在300亿元以上。

　　限售股的种类繁多，根据持有人不同和解禁后对市场压力的差别，我们把限售股分为四类：股改限售股（大小非）、首发原股东限售股、机构限售股、其他。

　　7月份以来，大小非减持速度明显加快。根据中国证券登记结算公司公布的数据，7月份大小非减持数量8.49亿股，较6月份几乎翻番。小非的表现最为明显，7月份有3.66亿股小非解禁，减持5.56亿股，说明存量小非减持速度加快。

　　我们认为这是由两方面的原因造成的：一是市场信心缺失导致投资者对后市不看好，抛售加快，二是紧缩的货币政策拉紧了企业的资金链条，贷款受到管制，企业不得不减持股份以融通资金。如果在未来这两个因素没有发生变化，具有实际抛售可能的大小非会对个股价格造成较大的压力。

　　2008年8-12月，全部限售股解禁规模为6800亿元，实际压力3000亿元。大小非是限售股中比重最大的部分，解禁规模达到4900亿元，其中1100亿元具有实际抛售压力。国有控股大非为3700亿元，由于受到国资委的诸多限制，解禁后减持的可能性较小，不会对市场造成太大压力。

　　首发原股东限售股解禁规模900亿元，在数量上以中小板股为主，也包括北京银行、中国太保等几个大盘股。这类股票解禁股数占总股本的比例很高，解禁股东主要是中小股东，可能会对个股走势造成较大压力。

　　机构限售股解禁规模900亿元，以定向增发机构配售股为主。 限售股的种类繁多，根据持有人不同和解禁后对市场压力的差别，我们把限售股分为四类：

　　第一类是股改限售股（又称大小非），是指股权分置改革之前的非流通股东持有的没有流通权的股份，在公司实施股权分置改革以后，可以根据规定逐步上市。其中，持股量占公司总股本5％以上的叫做大非，5％以下的叫做小非。非国有控股的大非和小非解禁会对市场造成较大的抛售压力。

　　第二类是首发原股东配售股份，这与大小非的性质较为相似，如果是小股东和非控股股东，由于持股成本很低在其获得流通权后获利空间巨大，抛售的可能性也较大，而国有大股东大幅抛售股份的可能性较小。

　　第三类是机构限售股，包括首发战略配售、首发机构配售、定向增发机构配售和公开增发机构配售四种形式。股票发行时或增发时，上市公司拿出总发行量中一定比例的股份配售给机构投资者，一定的锁定期后这部分股票才可以上市交易。机构配售股获得流通权后，也面临较大的抛售压力。

　　第四类是其他类型，包括股权分置对价股份、股权分置追加对价股份、股权激励一般股份等。它们的规模小，对市场的影响有限。